Наведено оцінку політики Національного банку України в умовах війни в
розрізі грошово-кредитних інструментів. Продемонстровано, що відбувся
відхід від пріоритету політики інфляційного таргетування на користь
прямого фінансування дефіциту бюджету. Акцентовано увагу на важливій ролі міжнародного фінансування у збереженні курсової та бюджетної
стабільності. Відзначено ефективність дій НБУ щодо вчасної фіксації курсу та посилення валютних обмежень, розширення рефінансування та підвищення нормативів обов’язкового резервування. Зазначено, що в умовах
війни розміщення надлишкової ліквідності у депозитні сертифікати перетворилося на основний інвестиційний інструмент для банків. Обґрунтовано доцільність встановлення додаткових цілей грошово-кредитної політики НБУ, рівних за значущістю підтримці цінової стабільності.
An assessment of the National Bank of Ukraine (NBU) monetary policy instruments (key rate, FX interventions, refinancing, reserve
requirements, operations with government bonds and certificates of deposit) during the war is presented. It is established that the resilience
of Ukraine’s monetary policy depends primarily on international financial aid.
There has been a shift from the priority of inflation targeting and a floating exchange rate in favour of monetary financing of the
budget deficit. Although the enforced emission, amidst the fall in GDP and the increase in the budget deficit, increases inflation,
devaluation is largely restrained at the expense of international credit and grant funds, which makes it possible to cover the losses of the
NBU’s foreign exchange reserves to support exchange rate stability.
It is noted that during the war, placing surplus liquidity in certificates of deposit has become banks’ primary investment tool.
Although the increase in the key rate led to a slight increase in deposits and government bonds rates, this action did not contribute
to the transfer of household and business funds from demand deposits to time deposits and the activation of lending. Meanwhile, after
a year of full-scale war, withdrawal of bank free liquidity began to be carried out not only through certificates of deposit, but also via
administrative freezing at the expense of raising reserve requirements.
Among the priorities of the NBU’s wartime monetary policy, the following are highlighted: ensuring financial stability within the
execution of the state budget expenditures, expanding state lending programs, increasing the maturity of deposits, and preventing
capital outflows. Combining of existing monetary regimes and instruments, and expanding the goals of Ukraine’s monetary policy
beyond price stability are substantiated.
